近日，迎驾贡酒（603198.SH）披露2025年中报，上半年营收、净利同比分别下降16.89%和18.19%，二季度业绩下行压力加剧。
在经营性现金流大幅下滑、合同负债持续回落的背后，迎驾贡酒销售在安徽“大本营”亦出现松动，省内营收降幅扩大，与竞争对手口子窖的差距明显收窄，增长困局与地位危机并现。
上半年营收净利双降
三大财务指标凸显经营压力
8月25日晚间，作为“四大徽酒”之一的迎驾贡酒披露2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入31.6亿元，同比下降16.89%；归属于上市公司股东的净利润为11.3亿元，同比下降18.19%。这是其自2020年以来首次半年度业绩双降。
2025年上半年，国内白酒行业依旧处于深度调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月，规模以上工业白酒累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。行业整体承压背景下，迎驾贡酒业绩下滑在一定程度上受到外部环境影响。然而，细究其财务数据，多项关键指标的变化更深层次地揭示了公司当前面临的经营挑战。
首先，经营活动产生的现金流量净额显著下滑。2025年上半年，迎驾贡酒经营性现金流为3.17亿元，较上年同期的6.13亿元大幅下降48.30%。
经营性现金流是衡量企业盈利质量的重要指标，其大幅缩水表明公司账面利润向现金的转化能力减弱。尽管净利润仍达11.3亿元，但经营性现金流仅占净利润的28%。
其次，合同负债余额持续回落。截至2025年6月末，公司合同负债为4.40亿元，较年初的5.78亿元减少1.38亿元，降幅达23.81%。
合同负债反映经销商预付的货款，通常被视为未来收入的“蓄水池”。该指标连续下滑，可能源于公司主动控量保价，亦可能反映经销商对后续动销信心不足、不愿提前占用资金。无论何种原因，均预示着公司未来数月的收入增长将面临压力。
值得注意的是，2024年末公司合同负债已同比下降21.24%，而2025年上半年营收亦随之下降16.89%。
最后，应收账款出现大幅下降。截至上半年末，公司应收账款由年初的1.95亿元降至0.67亿元，降幅达65.55%。
此前的2024年末及2025年一季度末，迎驾贡酒应收账款曾分别达到1.95亿元和1.23亿元，较上年同期显著增长。公司当时解释称，系为打造厂商共同体，缓解经销商资金压力，给予了一定的信用额度发货。
当前合同负债、应收账款等指标的快速回落，是否反映公司为缓解经营压力而有意为之？若是这样，是否将对渠道关系和下半年销售增长带来潜在影响？8月28日，风口财经记者联系到迎驾贡酒董办部门，截至发稿，对方未作任何回应。
2025年既定目标恐难达成
“徽酒老二”地位面临挑战
回溯过往业绩，继2024年营收与净利润增速双双回落至个位数后，迎驾贡酒在2025年上半年的业绩表现进一步承压，不仅延续下滑趋势，且降幅显著扩大。
财报数据显示，2024年迎驾贡酒实现营业收入73.44亿元，同比增长8.46%；归母净利润25.89亿元，同比增长13.45%，营收已“告别”此前2021至2023年连续三年的两位数增长阶段。
进入2025年，公司业绩下行压力加剧：一季度营收同比下降12.4%、归母净利润同比下降9.5%；二季度单季表现更为疲软，营收同比大幅下滑23.76%、净利润同比下降13.51%。
在此背景下，公司今年5月底设定的全年目标略显乐观。
根据迎驾贡酒在2024年股东大会披露的计划，2025年目标营业收入为76.00亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.20亿元，预计同比增长1.00%。然而，上半年仅实现营收31.6亿元、净利润11.3亿元，分别占全年目标的41%和43%，若无显著改善，全年目标恐难实现。
更值得关注的是，公司在核心市场——安徽“大本营”的竞争力出现松动。
除了稳居徽酒第一的古井贡酒，口子窖近年来可谓是迎驾贡酒的有力竞争对手。2017年，口子窖以36.02亿元的营收反超了31.88亿元的迎驾贡酒，直到5年后的2022年，迎驾贡酒又以超55亿元营收反超51.35亿元的口子窖，重返“徽酒第二”宝座。
安徽市场是迎驾贡酒的根基，2024年其来自该区域的营收占比超过69%。然而，2025年一季度，公司在省内实现营收16.33亿元，同比下滑7.71%。同期，口子窖在安徽省内市场实现营收15.86亿元，同比增长6.87%。双方仅存0.5亿元差距。
进入二季度，迎驾贡酒省内营收进一步下滑至7.3亿元，同比下降20.28%。尽管口子窖上半年整体在省内营收也同比下降19.31%，但双方在核心市场的差距已明显收窄。
整体来看，迎驾贡酒在2025年不仅面临整体业绩下滑、全年目标难以达成的经营压力，更在传统优势区域遭遇强劲对手的紧逼，其“徽酒老二”的市场地位正面临实质性威胁。如何稳住基本盘、提振渠道信心并重拾增长动能，已成为公司管理层亟待破解的难题。
（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）
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